从融资风险谈企业的举债经营问题以云南白药集团股份有限公司为例

摘要
负债经营是现代企业发展的必然选择，同时企业负债经营利弊并存，在了解负债经营及其风险概念，负债经营特点以及风险来源的基础上均衡利弊，尽力去寻求企业的最佳资本结构，从而实现企业利润目标最大化，即采用适度负债。那么如何兴利除弊，强化负债管理，合理有效地负债就成为企业负债经营的核心问题。而负债经营的弊端是增加财务风险，过度的负债使企业再筹资困难以及可能会影响资金的周转和使用，股票价格下跌的风险和增加融资代理成本的风险而这些也是负债经营风险。同时，负债经营是商品经济发展到一定阶段的必然产物，也是市场经济中企业发展的必经之路。负债经营是一把双刃剑，既可带来财务杠杆利益，又会引起财务风险。如何安全合理地筹措资金、如何合理有效的利益资金等问题已经成为企业健康发展的重大问题，这也是本文所要论述的主要内容和立体依据。因此，本文首先陈述了融资风险与举债经营的相关基础理论，如融资的含义和过程、融资风险的内涵及特征、举债经营的概念特征及效应分析等。进而以云南白药集团股份有限公司为例，深入分析了公司负债经营的现状及存在的问题。最后，提出了完善企业负债经营、融资风险防范的若干策略建议：做好企业投资的可行性研究；确定合理的收账政策；提高公司的经营管理水平；确定科学的企业融资结构；确定适当的负债规模；加强社会信用体系建设。

关键词： 融资风险；举债经营；财务管理；策略

引言
负债融资是市场经济条件下企业筹集资金的必然选择。但是这种筹资方式，在给企业带来巨大效用的同时，也会带来一些潜在的风险。负债经营是企业通过合法途径，有偿利用外来资金进行生产、经营、管理等以获取利润的活动，其目的是为扩大企业规模，促进企业的进一步发展，而不仅仅只是为了企业的生存。因此，负债经营理所当然地成为市场经济条件下每个企业的必然选择。然而，债务是要偿还的，企业负债经营又必须以特定的偿付责任和一定偿债能力为保证，并讲求负债规模、负债结构及负债效益，否则，企业可能由此陷入不良的债务危机当中。合理的筹资，是企业造血理财的主要功能，是企业维持正常运转的前提条件，是现代财务管理的重要内容。

1 融资风险概述
1.1 融资概述
1.1.1 融资的含义和过程
融资是指企业作为资金需求者进行的资金融通活动。狭义的融资主要是指资金的融入,即企业从自身生产经营现状和资金运用情况出发,根据未来发展需要,利用内部积累或向企业外部的投资者和债权人筹集资金,以获取生产经营活动所需资金的一种经济行为。而广义的融资是指资金在持有者之间的流动,以余补缺,是资金双向互动的过程,包括资金的融入和融出,既包括资金的来源,又包括资金的运用。
企业融资过程是指资金由原始的货币状态转化为企业所需要资金的一系列过程,具体的融资过程如图1所示：
图1：企业融资过程

1.1.2 融资渠道和融资方式
企业的融资渠道有内源性融资和外源性融资之分。
外源性融资是指企业通过外部的贷款者或投资者筹集资金。根据资金在盈余部门和短缺部门之间的流动是否通过金融中介结构充当信用媒介,外源性融资可以划分为为直接融资和间接融资。间接融资是由金融中介机构充当信用媒介来实现资金在盈余部门和短缺部门之间的流动,其融资方式主要是银行贷款、融资租赁、票据贴现等。间接融资具有与直接融资相反的特点,即间接性、短期性、可逆性及非流通性。直接融资是指资金直接由盈余部门流向短缺部门的融资方式,包括发行股票、发行债券、商业信用等。直接融资具有以下特点：(1)直接性；(2)长期性；(3)不可逆性。发行股票融资时,投资者只能通过股票交易市场将股票变现,而无权要求股票发行人将所购股票直接变现；(4)流通性。直接融资方式主要是发行股票和债券,股票和债券都可以在证券二级市场流通。
内源性融资是指企业通过内部融资获得资金,其来源主要包括留存收益、折旧基金等。内源性融资能力的大小取决于企业的获利能力、净资产规模和投资者预期等因素。
各种融资渠道、融资方式及其相互关系,见图2。

1.2 融资风险概述
1.2.1 融资风险的内涵
风险可以理解为当某一随机事件按其概率发生成为行为主体不曾预期到的现实状况时，该行为主体则有可能遭受因现实与预期不一致而引发的不确定性，其损失的可能性的大小去决定于现实与预期结果之间的差异大小。而融资风险则专指企业在融资或筹资过程中面临的风险。融资风险一方面表现为预期收益的不确定性，另一方面表现损失发生的可能性。
企业面临的风险主要来源于经营风险和融资风险两个方面，其中后者占更大的比重。融资风险亦称筹资风险，指的是企业筹融资过程中面临的风险损失的可能性。该风险表现在两个方面，一是损失有可能发生，二是预期收益具有不确定性。具体化到企业日常生产经营，风险则体现为企业筹资失败、融资成本太高以及所筹集资金未能达到预期收益等多种可能性。一般来讲，狭义范畴的融资风险指的是债务风险，因为企业一旦通过举债借入资金，就必须在按期还本付息的前提下，承担着源于其资本收益率以及借款利率不确定而带来的风险。
1.2.2 融资风险的特点
（一）收益与损失并存性
高风险可能获得高收益。但是,如果融资风险不能够得到有效地防范和控制,造成企业可支配现金净流量不足,或者因经营管理不善导致企业收不抵支,而又没有采取有效措施进行调整和改进,就会破坏企业生产经营的连续性、稳定性和资金运动的安全性,给企业带来财务损失。
（二）不确定性
企业融资活动总是处在一定的外部宏观环境之中。外部宏观环境对企业融资活动的影响,具有强制性、不确定性和不可控制性等特点。企业不可能摆脱外部宏观环境的影响,只能积极地适应外部宏观环境来谋求自身的发展。企业所处的外部宏观环境及其变化是客观存在的,受其影响,企业的融资活动具有很大的不确定性。
（三）客观存在性
对于企业而言，其企业资金的融资风险具有客观存在性，企业要完全消除融资风险是不可能的。这是因为：1. 融资活动通常与相关人员的经济利益直接相关,如果缺乏适当的激励和约束机制,相关人员的道德风险和行为风险难以避免,从而诱发融资风险；2. 企业在融资决策过程中存在着大量的主观判断,决定了融资风险是不可能完全消除的。
（四）时间性
时间是导致风险的主要因素之一,只有人们在某一时点上预测未来事件时才会存在风险。信息是能够使事件发生的不确定性减少的一种知识载体,人们对某一事件的有效信息掌握得越多,依据这些信息做出的决策就越科学合理,风险就会越小。因此,在某一时点上观测过去已经发生的事件则不存在风险,只有未来的事件才存在风险,时间性是融资风险的首要特征。
1.2.3 融资风险的分类
按融资风险的成因不同，将其分为现金性融资风险和收支性
融资风险；按照资金来源的不同，将融资风险分为内源融资风险和外源融资风险两种，针对我国中小企业太依赖于内源融资的事实使得内源融资风险成为我国中小企业的主要融资风险。
（1）内源融资风险和外源融资风险
外源性融资是指企业通过外部的贷款者或投资者筹集资金。根据资金在盈余部门和短缺部门之间的流动是否通过金融中介结构充当信用媒介,外源性融资可以划分为为直接融资和间接融资。内源性融资是指企业通过内部融资获得资金,其来源主要包括留存收益、折旧基金等。内源性融资能力的大小取决于企业的获利能力、净资产规模和投资者预期等因素。
（2）现金性融资风险和收支性融资风险
收支性融资风险的定义是企业由于收不抵支，最终致使在债务到期时，无法按约定还本付息的风险可能。当企业经营的结果为亏损，收入小于支出，降低了经营业绩以及净资产总量，造成企业在如期偿债上的困难。现金性融资风险指的是融资企业在某一个特定的时点上出现现金净流出从而导致未能按期对债务还本付息的风险。这是支付风险的一种，它的形成是由现金短缺或者现金流入与债务二者的期限结构相互不匹配造成的，对企业未来的融资而言，其影响并不那么重大。
1.3 企业融资风险的影响因素
（一）企业发展能力：企业的发展能力也是影响融资风险的重要因素。如果企业发展能力强,资产流转顺畅,利润丰厚,它的融资风险就会相应变小。如果企业发展能力不强,将来盈利水平不能明显提高,甚至处在破产的边缘,融资风险就会变大。企业作为一个经营个体,是处于市场这个大环境中的,经营状况会很大程度的受到行业环境的影响。如果一个企业所处的市场环境好,所有的企业都处于良性竞争的状态,该企业的发展能力就可能会很好,如果一个企业所处的行业处于恶性竞争的状态,所有企业都不把市场秩序和法律规范放在眼里,这个行业的发展潜力就很不好,企业的发展能力也会很差。
（二）融资结构：企业的融资结构主要指负债融资和权益融资的比重,也就是企业负债融资金额的大小或负债融资在融资总额中所占比垂的高低。小企业在融通资金时负债融资的规模不能过大,负债规模过大,利息费用支出就会增加。由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时,负债比重越高企业的财务杠杆系数也越大,所以,负债规模越大,企业潜在的财务风险就越大,将来违约的概率也就大。
（三）融资利息：企业主要是通过银行贷款融资,企业的融资风险要受金融市场的利率水平的影响。在相同的融资规模下,支付的利息高,一方面使企业的投资成木增加,投资收益下降,企业因为没有收益,发生破产,最后不能按时还本付息；另一方面企业所负担的利息费用增多,企业的财务成本增加,在情况严重的情况时候,一些企业可能会因为无法支付利息费用而被迫破清算。利息的提高会导致企业的融资风险增加。

2 举债经营概述
2.1 举债经营的概念
负债经营是指企业以自有资金为基础，为了维持企业的正常运营，扩大经营规模等，产生财务需求，出现现金流量不足，通过银行借款，商业信用和发行债券等形式吸收资金，并运用这笔资金从事生产经营活动，使企业资金不断得到补偿、增值和更新的一种现代企业筹措资金的一种经营方式。并且负债是可以计量的有确切的资金或可预计的资金或数量，同时债务人必须在将来的某个特定时间来履行偿还债务的义务。
对于企业而言,举债经营是一把双刃剑。运营得当,能使企业快速筹集所需资金, 获得一系列财务杠杆效益；运营不当,可能会为企业带来灭顶之灾。从正面角度分析,举债经营可以迅速筹集所需资金、加强经营管理、抗减税负、降低通货膨胀带来的损失及杠杆利益,不仅能够扩大企业资金规模,又可以避免分散企业的控股权, 是一种重要的、且必要的融资手段。但是从一个角度分析,举债经营是一种有偿行为,收到一定因素的限制,不是融资人可以肆意运用的,如果造成过分举债,必然带来一系列负面影响。
2.2 举债经营的特征
举债经验主要具有以下几个特征：（1）负债经营是企业利用外来资金来实现企业自身的生产经营，为企业创造更大的利益；（2）企业负债经营的融资速度比较快，限制条件少，程序相对简单；（3）负债经营这种方式的筹资成本相对较低且方式比较灵活；（4）负债经营不仅具有收益，同时存在风险。
2.3 举债经营的效应分析
举债经营既可为企业带来厚利，又可使企业面临巨大的风险。负债的存在对企业的经营活动具有双重作用和影响，企业必须在效益和风险之间做出适当的权衡。

结论
负债经营是现代企业的经营手段之一，其可以对民营企业的生产经营产生积极影响，同时也会给民营企业的生产经营带来潜在的威胁，企业应充分认识负债经营的财务风险和积极思考负债经营的策略。民营资本的管理、筹资管理、资金时间价值与财务风险分析及全面预算等现代财务管理理念。企业必须从自身实际情况分析出发，进行全盘考虑，对相应产生的财务风险，采取有效的防范风险的措施，加强市场竞争力，提高企业的经营效益。