中通客车控股股份有限公司资本结构现状分析及优化对策

摘要
企业的经营效益和长远发展受到资本结构的影响，是企业筹资中面临的重要问题，是企业的生存和发展的保证。本文对中通客车控股股份有限公司的资本结构进行分析，主要通过资产负债率、流动负债占负债的比率、流通股占总股本的比率等方面进行资本结构现状分析。将该企业的资本结构与同行业上市公司的资本结构进行对比，发现现行资本结构中的问题：资产负债率相对过高、负债结构不合理、融资渠道狭窄等问题，并针对这些问题提出优化对策建议：降低企业资产负债率、优化企业债务结构、发展多元化的融资渠道等方式优化资本结构。
关键词：资本结构；债务结构；优化资本结构
前言
资本结构不仅能够影响到企业的经营效益，还对企业的盈利能力产生影响。合理的资源配置和合理的资本结构决策给企业的发展带来较好的推动效应。企业在发展中要考虑到如何能够使自身的资本结构达到合理化，如何使企业价值达到最大化，是企业面临急需解决的问题。我国上市公司有有资产负债率过高和出现融资偏好等在资本结构中存在的问题。为了使公司能够健康、可持续发展，如何使企业资本结构趋于合理化成为公司最关注的话题之一。
1 资本结构理论概述
1.1 资本结构含义
资本结构一般有两种定义，一种是广义的资本结构，另一种是狭义的资本结构。前者是指全部资本构成和比例关系，有长期资本，也有短期资本；后者只是指长期资本构成和比例关系。因为研究重点不同，所以出现了对资本结构的两种解释。广义的资本结构主要研究负债总额和资产总额、权益总额以及不同债务、不同权益之间的关系；狭义的资本结构主要研究长期负债和所有者权益总额之间的关系。因为对短、长期负债的功能的不同认识，所以狭义的资本结构理论认为只有长期负债才具有负债约束功能以及税收优惠，而广义的资本结构理论认为短期负债和长期负债都有负债约束功能以及税收优惠的功能。
1.2 资本结构代表理论
1.2.1 MM理论
MM理论是由Modingliani和Miller提出的。最早的设定了相当严格的假设条件：一是具有完全的资本市场；二是没有税收；三是没有信息不对称；四是个人及公司的借贷利率相同。在其假设下，此理论说明了，如果未来的期望收益不变，资本结构无论如何变化，都不会使公司的价值（股权和债权价值之和）发生变化。早期的MM理论是在无税收的前提下提出的，而Modingliani(1963)和Miller(1963)修正了MM定理并将企业所得税加入到MM理论的分析中。他们认为随着债务增加，企业的市场价值也随之增加，而最佳资本结构就是债务等于资产，这在现实中是不可能出现的。1994年，夏揭示了资本结构的变化对公司股票价格的影响，他认为股票的价格会随着财务杠杆的增加而增加，反之，则随着财务杠杆的减少而减少。夏的结论和债务产生的税收优惠是相符合的。
虽然在理论上，MM理论得到了广泛的认可，但在现实中，MM 定理中的条件和现实的生活是不相符的，是不成立的。实际的市场环境有许多影响因素，例如税收、成本、信息披露等，它们共同影响着企业的价值。财务杠杆的增加会使企业的所有者权益随之增加，但要做到合理的增加，否则会使企业增加负债的违约风险，使企业的信用降低。在现实中，企业发行的负债不可能是无限制、无条件和无风险的，当财务杠杆增大时，企业债务的违约风险就会增大，因此 MM 理论在此条件下是不能成立的。
1.2.2 权衡理论
詹森(Jensen)、麦克林(Meckling)和梅耶斯(Meyers)在20世纪末考虑到了所得税，修正了MM定理，提出了权衡理论。权衡理论认为公司最佳资本结构应该是在财务破产成本和负债价值最大化之间的平衡。在早期的权衡理论中仅限于对破产成本和抵税收益之间的比较，即指企业的资本结构的最佳水平是处在负债的边际税收利益现值和边际破产成本现值相等的点上，而实际上，公司的负债权益比是有一个最优的范围。在后期权衡理论中就将收益因素扩大到非负债税收利益，成本因素扩大到代理成本、财务危机成本和非负债税收益损失，此理论认为资本结构的决定由两个因素权衡：（1）是这些预期成本和企业在不同权益负债比下潜在破产风险的预期成本之间的差异；（2）取决于公司从非负债税收减免和各种负债下能获得的抵税收益的预期价值和这些预期价值之间的差异，
权衡理论认为公司是存在最优资本结构的。最优资本结构是权衡债务利益和成本的结果”债务具有避税作用,因为提高债务比率可以增加资本提供者的税后现金流,从而提升公司价值,但是过度负债可能致使公司陷于财务危机甚至破产, 破产的成本和危机降低了公司的价值。早期的权衡理论是基于债务的避税利益和破产成本的均衡，权衡理论后期的发展主要是对于债务利益和成本的拓展,Jensen和Meckling(1976)定义了代理成本并且分析了公司主要参与者之间的两种代理关系,虽然增加债务能够降低经理人与股东之间的代理成本,但是债务本身也能产生代理成本,所以最优资本结构是权衡债务的避税利益，代理成本和破产成本会使公司价值具有最大的资本结构。综上所述得知：权衡理论的主要贡献是引入了均衡的概念,使公司资本结构有了最优的资本结构。
1.2.3 代理理论
代理成本结构理论是由詹森和麦克林创立的，在其1976年发表的《企业理论、管理行为、代理成本和所有权结构》中阐述了代理成本理论。他们认为代理成本有两大利益冲突：股东和经理利益冲突以及股东和债权人利益冲突。代理成本是指为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本，加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余价值①。詹森和麦克林认为，可以通过权衡债务代理成本与债务融资的利益确定最优资本结构。
随着债务融资比例的提高，负债融资利益将减少；相反，负债融资成本将增加。当负债融资的边际利益与负债融资的边际成本相等时，企业资本结构实现最优。①Jensen,M.C.and W.H.Meckling.Theory of the firm :managerial behavior, agency costs, and capital structure [J]. Journal of financial Economics 3, 1976 :305-360.
2 中通客车控股股份有限公司基本情况
为了了解中通客车控股股份有限公司的基本情况，可以从该公司的简介和经营情况这两个方面分析。
2.1 中通客车控股股份有限公司简介
中通客车控股股份有限公司的原名为“中通客车股份有限公司”，经国家工商局批准依法变更为“中通客车控股股份有限公司” （1998年4月）。2000年,中通客车控股股份有限公司是我国国内成功上市的客车类公司中最早的一家之一。截止2012年12月31日，该公司的总资产为2710309288.43元，净资产689527769.75元，该公司的营业范围前置许可经营项目：客车、汽车底盘的开发、制造及销售。一般经营项目：客车、汽车底盘专用配件的开发、制造、销售；专用车（不含小轿车）及配件销售；化工产品（危险品除外）、橡胶产品的销售；工业生产资料（不含专营专控）的销售；高新技术、信息产业投资；资格证书范围内自营进出口业务①。①资料来源：凤凰财经网
中通客车控股股份有限公司凭借良好产品品质、企业实力以及优良品质，获得了“Baav年度最佳客车制造商”、 “全国公路客车金奖”、“全国城市客车金奖”、“最佳公路客车奖”、“最佳公交客车奖”、“最佳新能源客车奖”，和“中国客车节油大赛大型高级公路客车节油大奖”等，总共获得的奖项多达30多个。中通客车控股股份有限公司已经成为我国国内客车生产行业里面的最具发展力和竞争力的企业之一。中通客车控股股份有限公司的经营管理是“以诚信、专业、进取、和谐”为方针，它的是以“创新科技，引领新时代”为其使命，实事求是，坚持创新，奋发向上，努力打造服务人民、造福社会的优秀企业。
2.2 中通客车控股股份有限公司经营情况
通过中通客车控股股份有限公司的主营业务构成的不同情况，从主营业务收入、主营务业成本、毛利率可以分析出该公司的经营状况。中通客车控股股份有限公司的主要核心产业是客车制造，该公司2012年全年共生产客车11851辆，销售12017辆，实现销售收入28.68亿元，利润0.68亿元，同比分别增长了9.5%、13.4%、10.2%和6.33%。该公司2012年在汽车制造业的市场占有率为4.7%，比上年增长了0.3%。从表2-1的数据中可以看出，该公司客车项目的主营业务收入为28.05亿元，主营业务成本为23.83亿元，分别比去年增长了11.72%和12.05%。2012年该公司毛利率为14.45%，比上年下降了0.25%。从主营业务分地区的情况上看，2012年主业务收入的来源还是主要是国内市场，国外市场的主营业务收入和主营业务成本比上年都有明显的下降，由于2012年国内外经济形势复杂严峻，在宏观经济增速趋缓的影响下，客车行业竞争激烈，进入低速发展，也对本公司产生一定的影响，总体上还是保持了稳定的发展趋势。

3 中通客车控股股份有限公司资本结构分析
3.1中通客车控股股份有限公司资本结构现状分析
为能够全面客观了解中通客车控股股份有限公司的资本结构现状，本文从中通客车控股股份有限公司的资产负债率、股东权益比率、流动负债占负债的比率（负债结构）、负债权益比率、流通股占总股本的比率（股本结构）等几个方面来分析该公司的资本结构。
3.1.1 资产负债率分析
为了能够了解该公司的负债资本构成比重，我们就可以通过资产负债率这一指标来分析。从图3-2中可以看出，该公司的资产负债率总体的趋势。2006年至2008年的资产负债率呈现缓慢上升, 2008年的资产负债率为64.31%，下降到2009年的60.08%，下降了4.23%。从2010年又开始开始呈现的上升趋势，上升幅度相对于前几年有所增加。2012年的资产负债率已经达到了74.56%，已经属于较高的资产负债率，说明企业的总资产中有很大一部分都是由负债筹资而形成的。当资产负债率高时，就相对增加地该公司的经营风险，可能要面临资不抵债情况的发生。
图3-2 中通客车资产负债率图

3.1.2股东权益比率分析
从图3-3可以看出，2008年到2010年的股东权益比率总体呈现出下降的趋势。2006年股东权益比率为到39.83%，下降到2008年的35.69%，后四年的股东权益比率呈现出明显的下降趋势，2012年的股东权益比率下降到了25.44%。股东权益比率和资产负债率的和为1。中通客车控股股份有限公司2006年至2012年的股东权益率和2006年至2012年的资产负债率相比，可以看出资产负债率高,股东权益率就相对低，说明该公司的财务风险在不断地增加，偿债能力在不断地下降，不利于企业的经营管理。

3.1.3流动负债占负债的比率分析
衡量企业负债结构是否合理可以通过流动负债总额占负债的比率来了解。从图3-4可以看出，2006年到2012年中通客车控股股份有限公司的流动负债占负债的比率总体呈下降状态, 2006年的99.90%下降到了2012年的90.52%，其中2009年的流动负债占负债的比率为这7年来的最低比值,因为2009年进行了长期负债融资,从而使流动负债占负债的比重下降。除2009年的流动负债占负债的比率为83.83%，相对于其余六年的流动负债占负债的比率下降明显，其余六年的流动负债占负债的比率均在90%以上，下降幅度总体不大。在中通客车控股股份有限公司的负债结构中，流动负债还是占主导地位，说明该企业实行短期债务融资为主的融资策略。

3.1.4流通股占总股本的比率分析
通过分析中通客车控股股份有限公司的流通股占总股本的比率，从而分析该公司的股权结构是否合理。从图3-5可以看出，中通客车控股股份有限公司2006年至2012年的流通股占总股本的比率一直处于呈上升状态，从2006年的流通股占总股本的比率为69.43%上升到了2012年的96.83%，上涨的幅度较大。从股本结构中看出，中通客车控股股份有限公司的2012年的国家股和法人股占的比重在逐年减少，说明该公司的股权结构比较合理。
图3-5 中通客车流通股占总股本的比率图

3.2 中通客车控股股份有限公司资本结构的同行业比较分析
通过将该公司资本结构分别与同行业中的综合实力前五强的上市公司和标杆企业宇通客车的资本结构之间进行比较，进而分析中通客车控股股份有限公司的资本结构中存在的一些问题并提出相应的优化对策建议。

结论
本文通过对中通客车控股股份有限公司的资本结构进行分析研究，通过对相关理论和相关数据，与同行业的上市公司的资本结构进行对比分析，发现中通客车控股股份有限公司资本结构中存在“资产负债率过高、负债结构不合理、融资结构不平衡、融资渠道狭窄，融资工具单一”的问题，并提出了资本结构的优化对策建议。本文得出以下结论：
（1）降低资产负债率，就需要企业防止负债过高，要警惕资不抵债情况的发生。
（2）优化企业债务结构，使短期负债融资和长期负债融资达到合理的比重。
（3）发展多元化的融资渠道，企业可以获得更多的筹资资金，分散筹资风险，降低筹资成本。
（4）增加内源融资。为了增加企业的内源融资，就必须适当的减少外源融资，可以起到降低经营风险的作用。
（5）完善公司的治理结构。通过完善企业内部治理结构，可以优化企业的资本结构。