摘 要：增长及其管理是财务计划中的特殊难题，快速的增长会使一个公司的资源变得相当紧张，其结果可以导致公司走向破产。增长太慢的公司也有不同的、但同样迫切的财务利害关系。所以公司必须找到一个适度增长率，使其可以可持续增长。本文在企业增长中所存在的问题，从理论上寻求解决方案。
关键词：管理增长；股权融资；可持续增长；
可持续发展理论基于资源或环境的限制，出于维护生态平衡和人类自身发展与环境发展的均衡，为达到长期、持久的增长，可持续发展要求增长适当。对宏观经济来说，生态环境或自然资源的限制决定了宏观经济发展的可持续性要求。对企业的增长来说，企业内部资源也就决定了企业长期、稳定的最适宜增长率和发展情况。增长过快可能为未来的失败埋下隐患；增长过慢可能导致企业在竞争中处于不利地位。正确管理企业的增长和实现企业的可持续发展，成为企业长期生存和发展的重要议题，企业的可持续发展过程就是一个遵循最适度增长速度的发展过程。
一、对可持续发展的认识
对企业可持续发展理论的研究和认识目前主要集中在企业可持续发展的涵义、影响因素以及如何实现等方面。在对于何为“企业可持续发展”这一概念的探讨上，某些研究将在宏观经济层面上的可持续发展理论直接套用在企业层面上，指出环境(资源)对企业持续增长的约束作用；有些研究认为，工业企业要实现可持续发展，就要采取有效的技术、生产、经营、管理措施，延长企业的寿命周期，实现人口、环境、资源、生态、经济和社会的和谐发展；有的则从企业可持续发展的形式和表象入手，认为企业可持续发展是企业超越了环境资源(如环保要求)限制不断增长的过程；同样从企业可持续发展的表征入手，有的研究将企业可持续发展定义为一个维持良好公共关系下的、持续平稳的增长过程以及企业生命活力的永存等；更为偏颇的，甚至将保持企业核心竞争力当作企业可持续发展的内涵。
但所有这些途径、方法的选择分析都没有围绕可持续发展进行。可持续发展的内涵要求实现管理的增长，即企业的发展有一最佳增长速度，而目前对如何实现可持续发展的探讨，并没有围绕这一核心进行，这就涉及到对可持续发展内涵的界定。从以上分析可知，对企业可持续发展概念的认识相当混乱，没有一个统一说法，然而对企业可持续发展的定义将决定人们对其影响因素的认识，进而对如何实现的选择产生影响。现有的研究认为，“可持续发展”与企业一般发展提法的差异在于立场、出发点的不同。从资本所有者的角度出发，把利润最大化作为宗旨和核心的管理理论是传统的企业发展观；从经营者和员工的立场出发，讲究企业的可持续发展，则反映了包括股东、债权人、经营者、员工和社会等所有同企业有着利益关系的主体共同要求的管理观。
本文认为，从“可持续发展”的本来含义出发，企业的可持续发展就是企业在不耗尽财务资源的情况下，企业销售或资产所能达到的最大增长率。
二、企业增长过程中普遍存在的财务问题：
1，快速增长企业所面临的困境
对于快速扩展的企业来说，增长过快是可持续增长问题中的关键：因为提高经营效率并非总是可行的，而改变财务政策也不总是明智的，所以，我们知道一个公司完全可能因为只从自身利益考虑而增长的太快。对于那些财务计划作的不充分的小公司来说更是如此。这些公司把销售增长看作是必须予以最大化的事情，而太少考虑财务后果。在利益的驱使下，最容易诱发管理者的短期行为：
（1）在有利可图的情况下，管理者盲目追求销售的增长，把销售增长看作是必需予以最大化的事情，而太少考虑财务后果，而增长越快，需要的现金也越多，虽然可以通过提高债务杠杆来满足这种需要，但最终会达到负债的极限，贷款人拒绝追加信贷的请求，而此时，公司发觉自己已没有现金支付账单，反而加快公司破产；
（2）为追求利润，管理者可能不顾其收益质量，将大量资金投入到与提高正常营业能力无关的资产上，如证券投资，这样虽然短期内使利润上升，但从长远看，违背企业可持续发展规律的要求，不但有损股东利益，也损害契约各方，如政府、债权人、客户等相关利益，不利于企业健康长远发展
（3）盲目投资，管理者为实现最大的利润，会挑选收益最高的项目，却忽视了高收益带来的高风险，以及未来收益的不确定性。
2，缓慢增长企业所面临的困境
增长缓慢的公司是指公司实际的增长率低于公司预期的增长率或者低于同行业的增长率，这些公司同样存在增长的管理问题，只不过问题的类型不同。不是搜罗新的资金，不断努力地为增长火上加油，缓慢增长公司面临的是怎样处理利润超过公司需要这样的困境。这似乎是一个琐碎而令人嫉妒的问题，但对于越来越多的企业而言，这是一个非常现实的问题。
如果是暂时的，管理层只要简单的继续积累资源以盼望未来的增长即可。如果是长期的，问题变成整个行业缺乏增长——成熟市场的自然结局或是公司独有的。如果是后者，就应该在公司内寻找不充分增长的理由和新增长的可行渠道。在这种情况下，管理层必须仔细地考虑他自己的业绩，以发现和消除对公司增长的内部制约，这可能是一个包括组织变动以及开发费用增长的痛苦过程。
三、企业可持续增长的适度研究
企业可持续发展的表现形式自然就是持续、平稳的增长，这就要求企业实现有管理的增长。管理增长的过程就是一个追求企业最佳增长速度的过程，可持续发展意味着企业有一最佳增长率。持续增长模型就是制定销售增长率目标的行之有效的方法。
可持续增长模型中最为经典的模型主要有两个，一个是罗伯特·希金斯提出的，另一个是詹姆斯·范霍恩提出。两个模型均揭示了企业增长的实质和途径，并将其用数学模型表达出来。两个模型建立在一系列相似的假设之上，如四个比率的稳定性和可获得性，以及财务政策和经营业绩的稳定。虽然有如此多的限制，但他们能描述绝大多数公司的情况。模型实际上都肯定了负债比率，股利支付率、资产周转率和销售净利率决定可持续增长率。希金斯的模型中明确指明了“不增加新股”，不采用股权融资的前提下，企业增长所能达到的最大值。范霍恩的模型实际上是松动了这一前提。根据增加新股前和增加新股后两种不同情况推导出了“稳态模型”和“动态模型”。鉴于范式模型是在前者的基础上进行完善和改进的，本文就以范式模型为研究对象。
稳定增长模型
首先假设在稳定条件下计算持续增长率，稳定条件是指维持现有资产负债表和财务业绩比率的一种状态。他假设企业不会增加外部权益性融资，权益性项目的所有变化均来自于企业盈利。
假如上式模型中所涉及的变量每年都会发生变化，其中过去年份的销售收入和股东权益期末数应当作为基础数据，股利支付也不以股利支付率的相对数形式表示，而改为预计支付的绝对金额。最后，我们允许企业发行股票，如没有发行，将视其为零。
在持续增长模型中所涉及的六个变量中，只要已知道其中的五个，再知股东权益总额和销售收入总额的原始数，就可以求出第六个变量。可持续增长率是由企业当前的经营效率，资本结构和盈余分配政策决定的内在增长能力，是企业目前经营方针，财务政策以及盈余分配政策综合作用的结果。它从更深层次上综合揭示了企业的增长速度与目前的经营方针，财务政策以及盈余分配政策之间的关系。可持续增长率是企业在目前状况下销售所能达到的最高增长速度计算可持续增长率并不是说企业的增长速度不能高于或低于这一指标，而是通过它为企业发展提供一个标准。
参考文献
1、[美]罗伯特．希金斯著，2003，沈艺峰等译《财务管理分析》北京大学出版社
2、[美]詹姆斯．范霍恩著，刘志远主译，2006，《财务管理与政策》东北财经大学出版社
3、吴凤羽、关晓娴，可持续增长率与企业的稳定发展工作研究，金融与经济,2005年第1期
4、汤谷良、游尤，可持续增长模型的比较分析与案例验证，会计研究，2005 .8
5、胡月晓，企业可持续发展与最适度增长研究，管理科学，2004 .4
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