【金融学论文】浅谈传统杜邦分析法的应用和改进

摘要:杜邦分析法是企业进行财务报表分析时运用最多和最为代表性的评价指标。它以净资产收益率为最终的目标指标，通过层层分解，从而将一些存在内在联动关系的基本财务比率指标加以综合所构成的一个完整的指标体系。可为企业的决策者或相关利益方提供反映企业经营利弊、趋势方向等信息，从而能有效地做到企业经营“提示”和“预警”作用。

关键词:杜邦分析法 企业经营 风险分析

1传统杜邦分析的缺点与不足

尽管杜邦分析应用范围较广，但传统的杜邦分析方法仍有一定的缺点和不足，主要如下：

（1）未区分企业经营活动损益和金融活动损益；

（2）缺少对企业经营风险分析指标；

（3）未考虑到企业现金流量状况[1]，无法反映企业资产获得现金的能力；

（4）该指标不包括每股收益、每股净资产、净资产收益率等指标，无法满

足上市公司披露数据的需要；；

（5）无法准确反映财务活动，如利息、税收等对经营活动的影响；

2 杜邦分析的改进

针对传统杜邦分析中所具有的缺陷，不少学者先后提出了相应的改进意见。如引入“净经营资产利润率”指标将经营损益、金融损益加以区分；一些学者针对其无法反映的风险因素，引入了“总杠杆系数”等指标以获得其所设定的“权益增加值率最大化”的目标（陈素琴，2005）；通过替换“权益报酬率”作为目标指标，并且引进“现金指数”，即现金指数=现金净流量/净利润（吕立春，2007；潘恒，2009）来改善传统杜邦中对经营获现能力的分析；以及为了更好地反映市场公司的每股收益指标，在结合现金流量的情况下对杜邦分析体系加以拓展（高建来，王丹；2010）；通过查找一些资料，我们发现在企业的经营中主要包括经营活动和财务活动。但是杜邦分析却对借债经营的影响并没有很好地加以区别，即在计算企业日常经营成本费用中仍包含财务费用部分，并且，考虑到其具有一定的抵税作用。

3传统杜邦分析改进后的杜邦分析的对比

3.1传统杜邦分析

由于企业在生产经营过程中，最为关注的则为股东利益最大化，而这也是财务管理中的最终目标。杜邦分析这是基于此，选取了最为综合和直接量化的指标：净资产收益率作为分析的出发点，根据杜邦分析的思路，我们可以将净资产收益率做如下分解：

由以上表达式可以看出，我们通过将杜邦分析将目标指标分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数三者的乘积，使得该指标能够综合的反映企业的业务活动能力、资产营运能力以及筹资经营能力。并且，可横纵向对指标进行对比分析。如从横向来看，可将这些指标与行业平均水平（或最高）、基期水平、预期水平相比较，及时发现指标是否偏离生产计划周期；从纵向来看，可以通过因素分析法、连环替代法等方法进一步挖掘各项指标的具体组成，找出影响其变动和异常的最主要的原因，进而有的放矢，从源头上对企业日常经营加以改善，提高其获利能力。该三项分解后指标还具有如下特点。

（1）成本控制和销售能力体现

销售净利率=净利润/营业收入=(营业收入净额-成本费用总额+其他项目损益与收支净额-所得税费用)/营业收入。其中，其他项目损益与收支净额不受企业的日常经营所控制，处于一个随机状态，企业只能被动接受；所得税费与其类似，因此也不作考虑。因而，当企业要提高销售净利润时，可行的途径只能为：一是要提高营业收入，二是降低成本费用。并且，当具体分析是哪些环节导致企业的销售净利率降低时，可分析其销售规模和各项成本、费用的占比。

（2）企业资产周转效率体现

企业资产周转率=销售收入/（固定资产+流动资产），因此，当企业资产周转率较小时，可分析其是由哪些科目因素导致企业的资产占用比例较高，从而影响到企业的资金周转，并加以改进和调整。并且，当企业的资产周转率越高时，表明该企业的资产使用效率越高。

（3）债务筹资能力体现

权益乘数=1/(1-资产负债率)，当企业的资产负债率越高时，其权益乘数的数值也越大。而权益乘数不仅能反应企业的偿债能力，同时，也可以反映企业的资本结构以及利用财务杠杆的效果。

下面，我们具体结合案例进行分析。如图1-1是某上市地产公司2012/2011年的传统杜邦分析图，从图中，我们可以看出，该企业的净资产收益率较上年有所下降（20.61%<27.62%），其主要原因为成本控制能力下降(4.37%<5.84%)以及负债结构比例有所下降（4.71<5.17）。并且，而导致该公司总资产净利率下降的主要原因是公司的的销售净利润（2.93%<3.47%）有所下降，以及总资产周转率也有所下降（1.49<1.54），而造成销售净利润下降的主要原因为营业成本（95.45%>95.08%）有所增加以及财务费用（0.45%>0.30%）所致。造成总资产周转率下降原因是流动资产周转率下降（1.70<1.75）和固定资产周转率(11.99<12.74)下降，因而企业的整体经营状况都较去年有所下降。3.2改进后的杜邦分析 由于企业在实际运行中，其财务活动和生产资料活动是应是分开的，而传统的杜邦分析并未做到这一点，因而我们将其加以改进，如下所示： 而在这里，相比于传统杜邦分析指标来说，其具有如下几点优点。 （1）净销售税后利润率指标——能更好的反映企业的获利能力和水平 该指标相比于传统的杜邦分析方法而言，它扣除了财务费用的影响。当企业的负债经营程度较大时，其产生的财务费用也相比较大，因而，原指标反映的是企业所获得的净利润，而该指标更为贴近于企业的实际的获利能力。同时，扣除了财务费用的影响，使其与其他实际生产中的陈本、费用相区分开来，也更为合情合理。（2）总资产周转率——反映企业的资产周转能力 与前者相类似，我们通过比较企业资产周转率与同行业相当水平时，若其比值较小，可分析其是由哪些科目因素导致企业的资产占用比例较高，从而影响到企业的资金周转，并加以改进和调整。若其比值较大，则表明该企业的资产使用效率越高。（3）利息节税率指标 通过该指标的阐述，我们容易发现，企业的财务费用存在着一定的节税作用；当该指标与权益乘数的乘积小于或等于1时，说明财务费用对企业的经营产生负面影响。当该指标与权益乘数的乘积大于1时，则说明企业的财务费用结构合理，并未产生太大的影响。而将财务费用指标单独列出来，不仅仅是因为它具有节税的作用，更为重要的是其与生产经营活动相区分，从而更好地表明企业的负债经营对杜邦分析的影响。（4）权益乘数 与传统的杜邦分析体系类似，该指标反映的是企业负债经营的能力。其值不应过大或过小。 同样，我们可以结合企业的具体的运营情况进行分析。如图1-2所示，我们通过将企业的财务费用从企业的经营利润中加以扣除，可以使得企业此时的净销售税后利润率（4.37% < 4.83%）更为客观准确的反映企业每销售一个单位产品所获得的利润，相比于销售净利润（4.37% < 5.84%）而言更为客观。同时，我们发现该企业的利息节税率与权益乘数的乘积(66.93%*4.71=3.15;71.89%*5.17=3.72)均大于1，说明该公司产生的适当的财务费用，不仅给予企业一定的节税，更反企业因负债经营获得较好的效益状况，能够产生正的财务杠杆效应，但是关于其负债结构是否合理仍需要与该行业的平均水平加以比较从而确定。其余部分的分析与传统杜邦分析相类似，此处不再赘述。4小结 该文是从财务费用和日常生产经营费用相分离的角度出发，着重考虑借款对企业杜邦分析的影响。虽有一定的可取性，但是，因其未结合现金流量表、每股收益、财务经营杠杆等指标进行综合分析，具有一定的局限性。希望能够在未来对财务分析的不断学习中，学会将影响杜邦分析的多因素有机结合，从而更好的完善和修正杜邦分析系统参考文献：[1]邵希娟, 田洪红. 试析杜邦分析法的改进与应用[J]. 财会月刊, 2007, 36: 48-50.[2] 高建来, 王丹. 杜邦分析体系的拓展及应用[J]. 商业会计, 2012, 7: 017.[3]陈素琴. 关于拓展杜邦分析体系的几点思考[J]. 审计与经济研究, 2005, 6: 012. [4]王秀琴. 浅议企业财务综合分析法——杜邦分析法[J]. 科学之友: 下旬, 2010 (004): 102-103.[5] 吕利春.现金流量表在杜邦分析体系中的应用[J].会计之友,2007(4):62-63